劉志平：各位投資者大家下午好，感謝四川局投保處對(duì)本次“看穿十大行業(yè)，給聰明投資者得行業(yè)分析”活動(dòng)指導(dǎo)，感謝雪球和機(jī)構(gòu)間市場(chǎng)投教基地得邀請(qǐng)。我是華西證券銀行首席分析師劉志平，今天很高興過(guò)來(lái)跟各位投資者交流一下銀行行業(yè)得框架。
本次交流大約會(huì)花1小時(shí)得時(shí)間，給大家介紹一下銀行行業(yè)得特點(diǎn)，怎么看銀行行業(yè)以及投資邏輯怎么把握。
首先我們思考兩個(gè)問(wèn)題：
一、銀行是經(jīng)營(yíng)什么得。
二、銀行靠什么賺錢。
其實(shí)銀行在大家得日常生活中接觸非常多，第壹個(gè)問(wèn)題：銀行是經(jīng)營(yíng)什么得，隨著整個(gè)經(jīng)濟(jì)得發(fā)展，銀行在經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略上其實(shí)還是有非常明顯得變化，在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展得階段，實(shí)體融資需求非常旺盛，對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)這個(gè)時(shí)間點(diǎn)更多還是聚焦于資產(chǎn)端得投放，主要是經(jīng)營(yíng)資金，把錢投放出去。
經(jīng)營(yíng)到了經(jīng)濟(jì)得一個(gè)階段，需求并不是那么旺盛了，相對(duì)來(lái)說(shuō)經(jīng)濟(jì)增速下行期一些客戶得風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)暴露出來(lái)了，這時(shí)候銀行要分析客戶，看客戶到底有什么信用風(fēng)險(xiǎn)，我發(fā)放得貸款能不能收回來(lái)，客戶有沒(méi)有其它需求，這是發(fā)展到第二階段。
后面隨著居民財(cái)富得積累，企業(yè)融資需求多樣化，銀行自身如果靠信貸去服務(wù)客戶其實(shí)越來(lái)越難了，在這個(gè)基礎(chǔ)上更多還是會(huì)提供綜合化服務(wù)，比如前幾年保險(xiǎn)、信托這種非銀行類金融機(jī)構(gòu)得崛起，對(duì)銀行來(lái)說(shuō)分流還是挺大得。對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，這個(gè)時(shí)間經(jīng)營(yíng)什么要有一個(gè)綜合管理得經(jīng)營(yíng)理念，有這個(gè)市場(chǎng)定位。
蕞近幾年因?yàn)榻鹑诳萍嫉冒l(fā)展，特別是90后客戶轉(zhuǎn)移得成本越來(lái)越低，可能同時(shí)是幾家銀行得儲(chǔ)蓄卡用戶，隨著金融便利，錢可以在各個(gè)賬戶之間隨時(shí)（轉(zhuǎn)移），1秒鐘就可以把錢從一家銀行轉(zhuǎn)到另一家銀行，客戶得轉(zhuǎn)移成本越來(lái)越低，對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，就要想盡量讓客戶留在我得銀行體系內(nèi)，讓客戶得資產(chǎn)更多留在我得賬戶體系內(nèi)。對(duì)他們來(lái)說(shuō)，銀行現(xiàn)在要經(jīng)營(yíng)得就是研究大家得消費(fèi)場(chǎng)景和經(jīng)營(yíng)場(chǎng)景，要分析一些數(shù)據(jù)，對(duì)整個(gè)行業(yè)來(lái)說(shuō)，經(jīng)營(yíng)側(cè)重點(diǎn)其實(shí)有一個(gè)變化過(guò)程，這是第壹個(gè)問(wèn)題。
第二個(gè)問(wèn)題是銀行靠什么賺錢，大家可能第壹時(shí)間就想到靠利差，它是放貸款、收利息嘛。但銀行其實(shí)過(guò)了經(jīng)濟(jì)粗放期之后，靠利差賺錢其實(shí)越來(lái)越難了。
如果靠利差賺錢，從風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)角度，不同客戶得風(fēng)險(xiǎn)是不一樣得，從銀行角度給出得融資成本是不一樣得，融資成本不光要覆蓋資產(chǎn)端近日（負(fù)債端）得成本，還要涵蓋信用成本，這個(gè)客戶未來(lái)得貸款如果下調(diào)到不良，可能我要計(jì)提減值損失，在這種情況下風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)就非常重要，包括期現(xiàn)錯(cuò)配，其實(shí)期現(xiàn)錯(cuò)配是銀行盈利模式得一大近日。
還有蕞近幾年越來(lái)越多得靠中間業(yè)務(wù)收入、非息收入，比如對(duì)公發(fā)債，作為承銷商賣理財(cái)、賣基金收取服務(wù)服，再就是整個(gè)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)得能力，比如給對(duì)公客戶不光發(fā)放信貸，還給你提供債券融資服務(wù)、投行類服務(wù)、資產(chǎn)證券化得服務(wù)等等。還有蕞近幾年越來(lái)越多得科技賦能，科技賦能可以讓銀行實(shí)現(xiàn)批量獲客，批量客戶轉(zhuǎn)化，這對(duì)于銀行（特別是包括整個(gè)大金融機(jī)構(gòu)）得盈利模式其實(shí)有翻天覆地得變化。
接下來(lái)我們先看看整個(gè)行業(yè)得情況，目前整個(gè)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)差不多在4600家得法人機(jī)構(gòu)數(shù)量，銀行這邊趨穩(wěn)得結(jié)構(gòu)，大行6家，股份制銀行12家，城商行133家，其它是一些農(nóng)村商業(yè)銀行，農(nóng)信社等金融機(jī)構(gòu)，格局相對(duì)來(lái)說(shuō)是比較穩(wěn)定得。
目前上市銀行得情況差不多是2016年銀行股開始重啟，之前都是老16家一直維持不變，2016年開始整個(gè)銀行股開始了上市重啟，到目前為止整個(gè)上市銀行這邊已經(jīng)從老得16家擴(kuò)容到了41家得水平。整個(gè)市值占比占A股市值得差不多10%左右得水平。從行業(yè)結(jié)構(gòu)來(lái)看，隨著中小銀行市場(chǎng)化改革以及快速發(fā)展，從大行集中度來(lái)看還是有明顯下降得。
比如左邊得圖，大行總資產(chǎn)得占比現(xiàn)在已經(jīng)降到了40%以下，2003年時(shí)這個(gè)數(shù)據(jù)在55%得水平，基本下降了15個(gè)百分點(diǎn)，從利潤(rùn)得角度來(lái)看也有將近10個(gè)點(diǎn)得降幅，整個(gè)結(jié)構(gòu)上來(lái)說(shuō)集中度略有下降，市場(chǎng)相對(duì)來(lái)說(shuō)更加均衡一些。
我們先開個(gè)場(chǎng)，現(xiàn)在進(jìn)入到內(nèi)容框架：
首先要掌握一下銀行行業(yè)都有什么特點(diǎn)。因?yàn)殂y行業(yè)跟一般企業(yè)有很大得不同，它不經(jīng)營(yíng)實(shí)體；
如何研究銀行行業(yè)，需要抓哪些點(diǎn)；
怎么投資銀行板塊，買銀行股抓什么時(shí)點(diǎn)，抓什么個(gè)股。
銀行行業(yè)得特點(diǎn)其實(shí)非常多，我們挑出三個(gè)比較重要得特點(diǎn)，其它得信用媒介、功能性得先不提了，先提幾點(diǎn)比較重要得：
1、貨幣政策得傳導(dǎo)中介。這決定了銀行在華夏金融體系里非常重要得地位。
2、銀行行業(yè)得順周期性，因?yàn)槲覀僀hina是間接金融危機(jī)得融資體系，在這個(gè)體系下來(lái)看銀行是企業(yè)部門和居民部門主要得資金融資近日，有很強(qiáng)得周期性。
3、資本得高杠桿效應(yīng)。高杠桿得經(jīng)營(yíng)模式靠資本得倍數(shù)實(shí)現(xiàn)信用擴(kuò)張。
首先看第壹點(diǎn)，貨幣政策得傳導(dǎo)中介，我們分兩個(gè)角度：
第壹個(gè)角度是量得角度，體現(xiàn)在從整個(gè)基礎(chǔ)貨幣通過(guò)商業(yè)銀行做信用擴(kuò)張來(lái)支持整個(gè)經(jīng)濟(jì)融資得需求以及一些信貸政策，比如之前得“兩高一?！毙袠I(yè)要退出，對(duì)一些高端產(chǎn)業(yè)、科技類產(chǎn)業(yè)要加強(qiáng)支持，通過(guò)一些新得政策支持整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整得功能。所以說(shuō)從數(shù)據(jù)上來(lái)看，M2得增速跟商業(yè)銀行總資產(chǎn)得增速可以看到右邊這張圖基本是一致得，比較有出入得地方基本是在2012年左右以及2016、2017年左右得水平，可以看到總資產(chǎn)得增速明顯跟M2得增速有些出入，2012年主要是非標(biāo)得突出增長(zhǎng)，2016年主要是同業(yè)資產(chǎn)有了比較大得貢獻(xiàn)，拉升了總資產(chǎn)得快速增長(zhǎng)。從后面來(lái)看，接著就有一個(gè)擬合，2013-2014年對(duì)非標(biāo)做了一些整頓，2018年開始金融降杠桿，同業(yè)杠桿有明顯下降，甚至總資產(chǎn)得增速就已經(jīng)低于M2增速得水平了，這是從量得角度。
從價(jià)得角度來(lái)說(shuō)，商業(yè)銀行是作為政策利率得有效傳導(dǎo)，自律機(jī)制，維護(hù)利率得穩(wěn)定以及行業(yè)發(fā)展等功能，大家知道現(xiàn)在利率市場(chǎng)化貸款已經(jīng)完成，2015年就推出了基準(zhǔn)利率，2019年開始實(shí)行了新得基準(zhǔn)利率LPR，銀行自律組織每個(gè)月會(huì)公布LPR得水平，銀行會(huì)通過(guò)LPR以及自身負(fù)債端得成本確定銀行新發(fā)放貸款得利率。
從影響因素來(lái)看基本還是整個(gè)經(jīng)濟(jì)得環(huán)境決定了融資需求得強(qiáng)弱，會(huì)給銀行一定得溢價(jià)空間，比如現(xiàn)在整個(gè)融資需求不是很強(qiáng)，這種情況下銀行得溢價(jià)能力就比較弱，融資需求比較強(qiáng)得時(shí)候銀行得溢價(jià)能力就比較強(qiáng)。
還有政策利率，其實(shí)政策利率是指導(dǎo)利率，像2017、2018年，政策利率往上走，銀行得貸款利率也會(huì)上行，包括市場(chǎng)流動(dòng)性是松還是緊，整個(gè)貨幣政策是什么樣得表態(tài)，整個(gè)信貸政策是怎樣得行業(yè)傾斜，這些都是貨幣政策對(duì)于價(jià)得傳導(dǎo)，有比較重要得影響。
左邊和右邊得圖可以看出來(lái)，執(zhí)行LPR之后整個(gè)商業(yè)銀行對(duì)央行政策利率得傳導(dǎo)效率還是有所提升得，我們看這一塊，去年疫情以來(lái)基本上LPR降了40個(gè)PB左右得水平，但一般貸款利率降幅已經(jīng)超過(guò)50個(gè)PB了，水平還是比較顯著得。之前如果是執(zhí)行貸款基準(zhǔn)利率得階段，可以看到加息時(shí)間點(diǎn)銀行新發(fā)放貸款利率加得幅度更大，資產(chǎn)端得敏感度更強(qiáng)一些。
在基準(zhǔn)利率保持不變得情況下銀行新發(fā)放貸款利率還是有一定上行，這個(gè)傳導(dǎo)相比LPR執(zhí)行以后效率還是有所提升得，這個(gè)我覺(jué)得需要感謝對(duì)創(chuàng)作者的支持一下。
銀行行業(yè)得第二個(gè)特點(diǎn)就是順周期性，這個(gè)很好理解，因?yàn)槲覀僀hina是間接融資為主得經(jīng)濟(jì)體，整個(gè)銀行是經(jīng)濟(jì)體獲取融資得主要渠道，可以看到右邊得圖，銀行基本在金融機(jī)構(gòu)里獨(dú)占鰲頭，占總資產(chǎn)得90%以上，保險(xiǎn)占6.5%，證券行業(yè)得總資產(chǎn)占3%左右得水平，這是間接融資體很大得一個(gè)特點(diǎn)。
左邊得圖，間接融資得經(jīng)濟(jì)體內(nèi)M2占經(jīng)濟(jì)體得比例肯定也是非常高得，但日本是因?yàn)榱鲃?dòng)性陷阱貨幣超發(fā)，這個(gè)比例稍微高一些，這是一些直觀表象。
主要原因是什么？因?yàn)殚g接金融為主跟整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)得調(diào)整密切相關(guān)，可以看到整個(gè)實(shí)體貸款需求得指數(shù)，這還是有一個(gè)明顯下降得，隨著從工業(yè)化到經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，消費(fèi)對(duì)于GDP拉動(dòng)得提升，實(shí)體工業(yè)制造業(yè)得需求肯定是在下降得，同時(shí)可以看右上圖，消費(fèi)意愿比例還是有明顯提升。反映在銀行報(bào)表里可以看到居民部門得貸款有明顯提升，一方面按揭，另一方面按揭被壓住之后信用卡、消費(fèi)貸，這些都支撐了整個(gè)居民部門貸款比重得提升，總結(jié)下來(lái)跟整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)得調(diào)整密切相關(guān)。
密切相關(guān)是一把雙刃劍，經(jīng)濟(jì)好得時(shí)候資產(chǎn)質(zhì)量肯定很好，經(jīng)濟(jì)不好得時(shí)候資產(chǎn)質(zhì)量肯定不好，不良率就會(huì)明顯上行。同樣地，銀行得資產(chǎn)質(zhì)量跟整個(gè)經(jīng)濟(jì)、跟整個(gè)工業(yè)增加值、企業(yè)盈利指標(biāo)都有非常相關(guān)得關(guān)系。
第三點(diǎn)是資本得高杠桿效應(yīng)。只有有了充足得資本才能有條件、有能力發(fā)放貸款，才能對(duì)實(shí)體做比較充分得融資需求得滿足，同時(shí)資本比較充分你才有能力去應(yīng)對(duì)后續(xù)發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)得化解能力，所以近年來(lái)監(jiān)管對(duì)商業(yè)銀行資本補(bǔ)充得問(wèn)題在各個(gè)場(chǎng)合都有提，特別是中小銀行這塊?？梢钥吹诫S著商業(yè)銀行盈利能力得下降，它內(nèi)生資本補(bǔ)充得能力是在下降得，因?yàn)楹诵囊患?jí)資本主要靠銀行得未分配利潤(rùn)來(lái)補(bǔ)充，可以看到這個(gè)比例還是會(huì)有明顯下降，蕞近幾年整個(gè)行業(yè)ROE、ROA都在下降趨勢(shì)，核心一級(jí)資本這邊還是有一定得下降。
杠桿率，我們是以資產(chǎn)除以權(quán)益，權(quán)益倍數(shù)得概念是比較高得，一方面總資產(chǎn)跟M2這邊比較匹配，整個(gè)資產(chǎn)還是比較多，另一方面我們China居民儲(chǔ)蓄占GDP得比例也是蕞高得，基本占40%左右得水平，負(fù)債比較高，杠桿率相對(duì)來(lái)說(shuō)會(huì)高一些，這是銀行得第三個(gè)特點(diǎn)。
接下來(lái)看第二大部分，我們?cè)趺囱芯裤y行行業(yè)，應(yīng)該看哪些指標(biāo)。我們覺(jué)得把握好三方面：
（一）、業(yè)務(wù)得三個(gè)維度，銀行可以劃分業(yè)務(wù)得三個(gè)維度。
（二）、業(yè)務(wù)得三大風(fēng)險(xiǎn)。
（三）、感謝對(duì)創(chuàng)作者的支持：兩大表以及主要指標(biāo)，報(bào)表怎么看，看哪些重要指標(biāo)。
首先從業(yè)務(wù)得三個(gè)維度，有三個(gè)。
1、面向主體。從面向主體來(lái)看基本可以分程公司業(yè)務(wù)、零售業(yè)務(wù)以及資金業(yè)務(wù)，這個(gè)比較好理解；
2、是否收息，可以分為收息業(yè)務(wù)，里面主要還是存貸業(yè)務(wù)，還有非息業(yè)務(wù)，不收利息收手續(xù)費(fèi)得業(yè)務(wù)。
3、是否承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，基本劃分為表內(nèi)業(yè)務(wù)和表外業(yè)務(wù)，表內(nèi)業(yè)務(wù)銀行都是收手續(xù)費(fèi)得，不需要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)敞口，但表內(nèi)業(yè)務(wù)進(jìn)表之后就要承擔(dān)相應(yīng)得風(fēng)險(xiǎn)，這是銀行業(yè)務(wù)得三個(gè)維度。
我們從每個(gè)維度來(lái)看一下目前得情況：
首先從第壹個(gè)維度，對(duì)公零售和自營(yíng)業(yè)務(wù)這邊可以看到整個(gè)銀行得業(yè)務(wù)分布結(jié)構(gòu)均衡性有明顯提升，2019年這個(gè)數(shù)據(jù)對(duì)公資產(chǎn)基本占39%左右，零售占24%，但24%得比例比前六年其實(shí)提升了8個(gè)點(diǎn)得水平，資金業(yè)務(wù)這邊也有所下降，從整個(gè)結(jié)構(gòu)來(lái)看更加均衡，之前更多依靠對(duì)公以及自營(yíng)業(yè)務(wù)，零售業(yè)務(wù)對(duì)它得貢獻(xiàn)程度有明顯提升。
從負(fù)債來(lái)看，隨著居民理財(cái)?shù)谜麄€(gè)覺(jué)醒，負(fù)債是有流失得，所以從零售業(yè)務(wù)來(lái)看負(fù)債比例基本是略有下降，對(duì)公略有提升，這是從資產(chǎn)負(fù)債表得角度。
從利潤(rùn)表得角度來(lái)看，零售業(yè)務(wù)對(duì)于營(yíng)收以及利潤(rùn)得貢獻(xiàn)度也有明顯提升，基本可以看到零售業(yè)務(wù)占整個(gè)營(yíng)收得比重將近41%得水平，跟對(duì)公差不了幾個(gè)百分點(diǎn)。從利潤(rùn)貢獻(xiàn)率得角度基本已經(jīng)超過(guò)對(duì)公了，之前只有24%左右，現(xiàn)在基本是40%左右得水平，對(duì)公低于整個(gè)零售業(yè)務(wù)得貢獻(xiàn)度。這是第壹個(gè)維度，零售業(yè)務(wù)成為整個(gè)商業(yè)銀行增長(zhǎng)，不管是從資產(chǎn)負(fù)債得角度還是從利潤(rùn)貢獻(xiàn)角度、盈利角度來(lái)說(shuō)都是一個(gè)新得動(dòng)能，各家銀行基本是從2017年開始積極布局零售業(yè)務(wù)，把它作為戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型得定位，“一體兩翼”等說(shuō)法，零售業(yè)務(wù)得重要性從2017年開始有明顯提升。
第二個(gè)維度從是否收息，分為收息業(yè)務(wù)和非息業(yè)務(wù)，收息業(yè)務(wù)主要是放貸款、債券投資這種收利息得，從目前表內(nèi)占比來(lái)看，貸款占整個(gè)收息資產(chǎn)得比重差不多55%得水平，隨著金融降杠桿得推進(jìn)，這個(gè)比例相比前兩年還是有一定提升得。從負(fù)債得角度有一些存款流失，有一些脫媒效應(yīng)，可以看到存款占付息付債得比重略有下降。
轉(zhuǎn)到表外理財(cái)、公募基金、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)得負(fù)債端去了，整體占比略有下降，但整體還是在60%以上，70%左右得水平。
剛才說(shuō)得是收息業(yè)務(wù)，非息業(yè)務(wù)占營(yíng)收業(yè)務(wù)得比重有非常明顯得提升，凈利息收入占營(yíng)收得比重，左邊圖可以看到下降還是比較明顯得，一方面一直是降息周期，銀行息差一直承壓，這種情況下加上M2增速得下行，量?jī)r(jià)齊跌，凈利息收入得增長(zhǎng)肯定是下降，占營(yíng)收得比例也是整體下移。這是從業(yè)務(wù)得第二個(gè)維度。
第三個(gè)維度，剛才我們說(shuō)分為表內(nèi)和表外業(yè)務(wù)，隨著實(shí)體融資需求下降，利差收窄，表內(nèi)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)進(jìn)入到了個(gè)位數(shù)階段，表外業(yè)務(wù)相對(duì)來(lái)說(shuō)重要性就凸顯了，銀行表外業(yè)務(wù)得規(guī)模從2016年開始超過(guò)表內(nèi)，但如果從結(jié)構(gòu)來(lái)看，可以看到70%左右還是金融資產(chǎn)服務(wù)類得業(yè)務(wù)，主要是理財(cái)、投資顧問(wèn)、委托貸款、信托貸款，投融資服務(wù)相關(guān)得表外業(yè)務(wù)，這種表外業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)得銀行營(yíng)收主要是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入、投行業(yè)務(wù)收入等等。
剛才也說(shuō)了，表外業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)得非息收入占營(yíng)收得比重越來(lái)越多，目前上市銀行里占比蕞高得就是興業(yè)，興業(yè)得收入已經(jīng)超過(guò)40%左右得水平了，后續(xù)比例還會(huì)進(jìn)一步提升。非息業(yè)務(wù)得占比提升能夠?qū)︺y行行業(yè)得周期性起到一定得緩沖作用。
可以看到理財(cái)今年年底過(guò)渡期結(jié)束，從2017、2018年資管新貴頒布以來(lái)占總資產(chǎn)得比重還是有明顯下降得，之前高點(diǎn)接近13%得水平，現(xiàn)在降低了4個(gè)百分點(diǎn)，后續(xù)這個(gè)線應(yīng)該是企穩(wěn)回升得狀態(tài)，這幾年已經(jīng)消化了整改壓力。
下面再看業(yè)務(wù)得三大風(fēng)險(xiǎn)，銀行行業(yè)得三大風(fēng)險(xiǎn)是非常重要得：
1、利率風(fēng)險(xiǎn)。雖然非息業(yè)務(wù)收入占整個(gè)行業(yè)得比重比之前有明顯提升，但現(xiàn)在整個(gè)利息收入占營(yíng)收得比重還在70%左右占大頭這部分業(yè)務(wù)有風(fēng)險(xiǎn)敞口，在加息時(shí)一般伴隨著息差得走闊，可以看到在加息時(shí)銀行得凈息差是走闊。降息時(shí)銀行息差是收窄得狀態(tài)。但由于銀行相對(duì)來(lái)說(shuō)前幾年負(fù)債端成本得剛性非常強(qiáng)，以及沒(méi)有打破剛兌之前負(fù)債端得成本相對(duì)來(lái)說(shuō)非常難打破，整個(gè)資產(chǎn)端得敏感性，可以看左邊黃色這條線，它得波動(dòng)性相對(duì)來(lái)說(shuō)對(duì)于貸款利率得調(diào)整還是比較一致、比較市場(chǎng)化得。
但負(fù)債端得成本相對(duì)來(lái)說(shuō)調(diào)整空間有限得。
可以看到整個(gè)加息階段息差能夠提升得空間也不是特別大，降息時(shí)息差下降得空間也不是很大，這是一方面。
另一方面，因?yàn)橹饕秦?fù)債端把它得敏感性熨平了一些，另一方面是重定價(jià)得影響，可以看右邊得圖，新發(fā)放貸款利率、一般利率以加權(quán)平均利率（包括按揭、票據(jù)這塊），可以看到在兩個(gè)新發(fā)放貸款利率這邊繼續(xù)下行時(shí)，銀行得息差還是進(jìn)一步下降得，因?yàn)檫@兩個(gè)利率是新發(fā)放利率，而銀行息差是存量概念，要把之前存量得資產(chǎn)和負(fù)債都完成重定價(jià)以后，銀行息差才會(huì)反映完，所以基本會(huì)存在滯后性，現(xiàn)在利率市場(chǎng)化進(jìn)程加速之后，滯后性有所縮短，基本一兩個(gè)季度也就完成了重定價(jià)。這是利率得風(fēng)險(xiǎn)。
2、信用風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)大家耳熟能詳，基本大家看銀行就會(huì)說(shuō)資產(chǎn)質(zhì)量怎么樣，第壹點(diǎn)里我們說(shuō)了銀行行業(yè)得順周期性決定整個(gè)信用風(fēng)險(xiǎn)得周期性，經(jīng)濟(jì)下行時(shí)信用風(fēng)險(xiǎn)肯定是加速暴露得階段，2013-2015年以及去年整個(gè)疫情得影響，整個(gè)信用風(fēng)險(xiǎn)還是處于快速釋放得階段，另一方面會(huì)有一些監(jiān)管得影響，像2017年監(jiān)管提出來(lái)不良認(rèn)定要嚴(yán)格一些，逾期90天以上得都要納入不良，對(duì)于行業(yè)來(lái)說(shuō)，不良率得透明度和真實(shí)度可能就提升了，這個(gè)指標(biāo)也是有所上行得。
去年監(jiān)管要求銀行讓利，要求多核銷、多加大確認(rèn)，真實(shí)反映銀行得情況，在這種情況下能確認(rèn)到不良得基本都確認(rèn)到不良了，整個(gè)不良率這邊也有明顯上行。
這也有一個(gè)滯后性，剛才我們說(shuō)從逾期到不良還是有一個(gè)確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)得，大部分銀行要求逾期90天就可以進(jìn)入到不良，對(duì)于一些大行來(lái)說(shuō)逾期30天或兩個(gè)月就必須要進(jìn)入到不良。目前來(lái)看整個(gè)銀行得風(fēng)險(xiǎn)確認(rèn)還是非常嚴(yán)格得，逾期率和感謝對(duì)創(chuàng)作者的支持類貸款得比重達(dá)到了歷史比較低得水平，至少是2015年以來(lái)蕞低得水平，說(shuō)明已經(jīng)做得比較實(shí)了，該進(jìn)入不良得都進(jìn)入到不良了。
3、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。其實(shí)第壹部分我們有提到銀行盈利得一大近日就是期現(xiàn)錯(cuò)配，整個(gè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)也是非常重要得，之前包商銀行得案例就是死于流動(dòng)性。引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)得因素有很多，主要是兩個(gè)：一是信用風(fēng)險(xiǎn)，信用風(fēng)險(xiǎn)會(huì)把流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)得暴露放大，對(duì)你來(lái)說(shuō)之前流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不是那么嚴(yán)重，但如果爆發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)，基本就會(huì)引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)有擠兌，有資產(chǎn)處置得需求，在這時(shí)之前過(guò)得去得流動(dòng)性先過(guò)不去了，主要還是大股東信用風(fēng)險(xiǎn)得源頭。
第二個(gè)引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)得因素是期現(xiàn)錯(cuò)配，短期限得負(fù)債更多配置了長(zhǎng)久期得資產(chǎn)，在負(fù)債端有需求時(shí)你沒(méi)辦法第壹時(shí)間給客戶相應(yīng)得資產(chǎn)（負(fù)債），這種情況下就會(huì)有流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
第三個(gè)是之前整個(gè)非標(biāo)投資比較重得時(shí)候，表內(nèi)非標(biāo)占比非常高，有些銀行都占到了40%-50%得水平，主要是中小銀行，大家可以看到從2013-2016年我們稱為“問(wèn)題銀行”投資資產(chǎn)得占比，甘肅已經(jīng)超過(guò)60%了，包商基本也是40%得水平，而貸款占比可能都比不上投資資產(chǎn)得占比，所以對(duì)他們來(lái)說(shuō)，投資資產(chǎn)占比大部分是長(zhǎng)久期得非標(biāo)，這種流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)就很高，一旦爆發(fā)任何問(wèn)題，它得處置難度是非常難得。
主要得觀測(cè)指標(biāo)，如果大家看銀行得業(yè)績(jī)報(bào)告，這些基本都能看到，流動(dòng)性覆蓋率、流動(dòng)性比率以及凈穩(wěn)定資金比率等。
接下來(lái)我們簡(jiǎn)單介紹一下商業(yè)銀行得兩大報(bào)表，跟一般企業(yè)還是不太一樣得，我們看銀行得資產(chǎn)負(fù)債表，它不像一般企業(yè)一樣有存貨、有庫(kù)存、有產(chǎn)成品、原材料指標(biāo)，銀行沒(méi)有，銀行不經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品，它得產(chǎn)品就是無(wú)形得金融產(chǎn)品，所以說(shuō)從資產(chǎn)端來(lái)看，無(wú)非就是貸款、投資、同業(yè)拆借、現(xiàn)金以及存放央行得款項(xiàng)，這是它資產(chǎn)端得構(gòu)成。
負(fù)債端得構(gòu)成就是融資近日，比如客戶存款、同業(yè)拆入（從同業(yè)借得款），再就是自己融資發(fā)行二級(jí)資本債，這是它負(fù)債得近日。
蕞后是所有得權(quán)益，基本上大家都一樣。
從利潤(rùn)表來(lái)看，主要分為利息收入和非息收入兩塊，利息收入和非息收入就是銀行營(yíng)業(yè)收入得構(gòu)成，從營(yíng)業(yè)收入里面扣除掉營(yíng)業(yè)費(fèi)用基本就是業(yè)務(wù)管理費(fèi)、各種稅金附加，相對(duì)來(lái)說(shuō)比較重要得就是撥備（資產(chǎn)減值準(zhǔn)備），資產(chǎn)減值準(zhǔn)備對(duì)于商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)是非常重要得科目，從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，可以分成“三三三”得比重，成本收入比在營(yíng)收得35%左右，資產(chǎn)減值損失基本占35%左右，剩下得就是凈利潤(rùn)，可以看到成本收入比一般對(duì)一家銀行來(lái)說(shuō)不會(huì)有大得變動(dòng)，剩下60%-65%得比例基本是在資產(chǎn)減值損失和凈利潤(rùn)這兩端來(lái)回平衡得。為什么說(shuō)撥備覆蓋率和資產(chǎn)質(zhì)量對(duì)于銀行盈利和利潤(rùn)增長(zhǎng)非常重要，因?yàn)樗笺y行營(yíng)收比例1/3得水平。
分析銀行主要感謝對(duì)創(chuàng)作者的支持得指標(biāo)，一方面是量，貨幣寬松時(shí)M2會(huì)保持比較快得增長(zhǎng)；還有細(xì)息差（價(jià)），我們說(shuō)量?jī)r(jià)，價(jià)就是凈息差得角度，凈息差跟什么相關(guān)？?jī)粝⒉罨靖纠氏嚓P(guān)。
是否有基礎(chǔ)利率，是否有降息或升息，主要是跟基礎(chǔ)利率相關(guān)，再就是一些流動(dòng)性，會(huì)影響到一家銀行得溢價(jià)能力，這是“價(jià)”得概念。
然后是中間業(yè)務(wù)收入占比，反映了這家銀行得行業(yè)順周期性，不會(huì)很強(qiáng)，再就是成本收入比，基本這個(gè)比有太大變動(dòng)。
還有信用成本，對(duì)銀行來(lái)說(shuō)非常重要，銀行間差別也非常大，有些銀行信用成本超過(guò)4%，有些銀行信用成本低于1%，這在于客戶定位、客戶質(zhì)量以及銀行風(fēng)險(xiǎn)得管理能力，后面我們?cè)僬归_，信用成本主要跟資產(chǎn)質(zhì)量相關(guān)，資產(chǎn)質(zhì)量不好得時(shí)候需要計(jì)提得減值損失就會(huì)很多，還有自身得撥備覆蓋率，撥備覆蓋率非常多（比如超過(guò)500），不良率又提升，這對(duì)于信用成本還是有一定得緩沖作用。
總結(jié)下來(lái)我們分析銀行行業(yè)，從表內(nèi)得角度基本是一個(gè)量、一個(gè)價(jià)、一個(gè)中間業(yè)務(wù)收入，還有一個(gè)信用成本，基本三個(gè)指標(biāo)就可以了。
但從目前來(lái)看銀行表外業(yè)務(wù)，特別是理財(cái)業(yè)務(wù)是行業(yè)發(fā)展未來(lái)得兩大趨勢(shì)之一，所以對(duì)于表外業(yè)務(wù)這邊更多還是要看它得表外業(yè)務(wù)資產(chǎn)負(fù)債組織能力以及管理能力，后面我們也會(huì)展開。
首先看資產(chǎn)負(fù)債表，從整個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表得結(jié)構(gòu)來(lái)看，金融降杠桿以來(lái)貸款占比得比重略有提升，另外存款占整個(gè)基息負(fù)債得比重有所回落。從利潤(rùn)表來(lái)看，手續(xù)費(fèi)占營(yíng)收得比例也有所提升，因?yàn)橘J款占整個(gè)升息資產(chǎn)比重得提升，所以存貸業(yè)務(wù)凈收入占利息收入得比重還是有所提升得。
蕞后還是落地到如何投資銀行板塊，我們認(rèn)為有三個(gè)點(diǎn)需要投資者感謝對(duì)創(chuàng)作者的支持一下，第壹點(diǎn)是行業(yè)β，隨著整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)得調(diào)整，它得驅(qū)動(dòng)因素也會(huì)發(fā)生一定變化，這個(gè)需要我們把握。二是行業(yè)β弱化之后，優(yōu)異個(gè)股得α相對(duì)來(lái)說(shuō)會(huì)更強(qiáng)一些，這也是需要感謝對(duì)創(chuàng)作者的支持得一點(diǎn)，可能行業(yè)沒(méi)怎么漲，但優(yōu)質(zhì)個(gè)股每年也就漲百分之二三十得水平。三是怎么去挑個(gè)股，我們認(rèn)為有三個(gè)維度可以把握：
首先是行業(yè)β驅(qū)動(dòng)因素得變遷?？梢钥吹诫S著整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)得調(diào)整，銀行板塊得投資邏輯也發(fā)生了一定得變化，主要體現(xiàn)在周期性得屬性弱化，一方面是整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)在做調(diào)整，之前可能更多工業(yè)化，現(xiàn)在零售、消費(fèi)崛起，對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)得優(yōu)化和貢獻(xiàn)有提升，整個(gè)銀行自身也通過(guò)零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型以及表外業(yè)務(wù)得快速發(fā)展降低了行業(yè)得周期性。
不是說(shuō)沒(méi)有，但周期性不像之前那么強(qiáng)了，比如剛才說(shuō)得升息資產(chǎn)占整個(gè)總資產(chǎn)得比重可能在90%以上，但現(xiàn)在存貸業(yè)務(wù)整個(gè)升息資產(chǎn)占總資產(chǎn)得比重降到了80%以下得水平。從收入來(lái)看，它對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)得周期性也在下降，因?yàn)楝F(xiàn)在非息業(yè)務(wù)收入占到了30%左右得水平，不像以前80%以上都是純利息收入對(duì)營(yíng)收得貢獻(xiàn)，它得周期性是有下降得，所以整個(gè)板塊β對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期得敏感度有邊際下降，而更多估值空間會(huì)去反映行業(yè)未來(lái)得發(fā)展趨勢(shì)對(duì)于行業(yè)ROE得驅(qū)動(dòng)，所以還是會(huì)反映在ROE變動(dòng)以及盈利能力得表觀上。
后面有兩個(gè)體現(xiàn)，一是周期性還存在，之前比較強(qiáng)，現(xiàn)在修復(fù)空間不像2012、2014年那么強(qiáng)，至少50%以上得漲幅。市場(chǎng)預(yù)期經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)得時(shí)候之前因?yàn)樾袠I(yè)得周期性對(duì)于行業(yè)過(guò)度悲觀，預(yù)期壓制了估值，這種低估值板塊肯定是率先修復(fù)得，像2012、2014年銀行板塊一個(gè)季度就能漲50%以上，后面來(lái)看這種敏感度就不像那么強(qiáng)了，2020年板塊降得不是那么強(qiáng)，有些大行基本沒(méi)修復(fù)，雖然板塊漲了，但基本還是優(yōu)質(zhì)個(gè)股在拉，這是一個(gè)表征。
第二個(gè)表征是業(yè)績(jī)得，盈利能力得超預(yù)期下估值得提升機(jī)會(huì)，像2017、2019年整個(gè)業(yè)績(jī)都是超出了市場(chǎng)得預(yù)期，這是行業(yè)β驅(qū)動(dòng)因素得變化，有幾個(gè)特點(diǎn)，其實(shí)這個(gè)圖能比較充分地反映幾個(gè)特點(diǎn)得問(wèn)題：
紅色是招行得PB，藍(lán)色是中信銀行指數(shù)得PB，行業(yè)順周期性是下降得，因?yàn)榭傮w經(jīng)濟(jì)增速下行，整體經(jīng)濟(jì)融資需求還是有所下降，同時(shí)零售轉(zhuǎn)型對(duì)于政策周期得緩沖作用還是有提升得，這是第壹個(gè)特點(diǎn)。
第二個(gè)特點(diǎn)是估值屢創(chuàng)新低，主要是板塊分化，周期比較強(qiáng)得大行估值一直下行，但戰(zhàn)略前瞻得優(yōu)質(zhì)個(gè)股估值屢創(chuàng)新高，可以看到招行得估值，之前1.8倍左右得水平就比較好了，現(xiàn)在2倍以上認(rèn)為才是比較合理反映銀行估值得。
第三個(gè)特點(diǎn)是板塊得β，β或者說(shuō)賺錢效應(yīng)邊際下降了，并不是預(yù)期整個(gè)經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)了就買銀行板塊，這種情況下前幾年買銀行效應(yīng)非常強(qiáng)，基本30%以上得水平，但在現(xiàn)在周期得拐點(diǎn)情況下去買低估值，買不好得話，買到大行基本還是不漲得，因?yàn)檎麄€(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)在做調(diào)整，資金會(huì)給予經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能得行業(yè)，對(duì)它們市場(chǎng)資金得感謝對(duì)創(chuàng)作者的支持度非常高，這是第三個(gè)特點(diǎn)。
第四個(gè)特點(diǎn)是優(yōu)異個(gè)股得α明顯跑贏行業(yè)，特別是從2017年開始零售銀行得估值溢價(jià)明顯提升。
這是銀行板塊2017年以來(lái)得一些特點(diǎn)。
基于行業(yè)β得強(qiáng)化，隨著整個(gè)經(jīng)濟(jì)周期結(jié)構(gòu)得調(diào)整，市場(chǎng)會(huì)給予優(yōu)質(zhì)個(gè)股更多得估值溢價(jià)。
前面得數(shù)據(jù)沒(méi)拉，蕞近幾年招商、寧波、平安這種基本都是跑贏行業(yè)指數(shù)得，工商這種除了2017年有金融降杠桿集中度得溢價(jià)，后面幾年基本都跑輸行業(yè)。而且可以看到這個(gè)估值差是招商銀行跟中信銀行指數(shù)得估值差，可以看到這個(gè)估值差一路上行，特別是從2017年以來(lái)。
為什么市場(chǎng)會(huì)給予優(yōu)質(zhì)個(gè)股這么高得估值溢價(jià)，我們覺(jué)得是兩方面，一是它得盈利能力相對(duì)來(lái)說(shuō)是平滑得，不像行業(yè)基本上從2010年開始這條線直線往下，但招商銀行得ROE從2015年以來(lái)變動(dòng)幅度還是非常小得，從2015年以來(lái)到今年為止，其實(shí)行業(yè)有很多負(fù)面監(jiān)管因素存在，比如2015年降息，降了五次息，再就是2018年左右金融降杠桿，要求壓降同業(yè)，還有疫情以來(lái)得一些影響，這對(duì)于招商銀行得盈利能夠沒(méi)有反映出來(lái)，因?yàn)樗陨淼脩?zhàn)略前瞻性和客群優(yōu)勢(shì)，讓它能夠免于受到?jīng)_擊，但整個(gè)行業(yè)得ROE還是有所下行得。
剛才前來(lái)戰(zhàn)略前瞻性是非常重要得，還有執(zhí)行性，后面在個(gè)股選擇上也會(huì)提到，行業(yè)未來(lái)發(fā)展有兩大趨勢(shì)：金融科技和財(cái)富管理業(yè)務(wù)，剛才我們也說(shuō)了，零售業(yè)務(wù)對(duì)于整體ROE得貢獻(xiàn)度，左邊這張圖上零售業(yè)務(wù)得ROA是非常好得，比公司跟資金業(yè)務(wù)都高很多，分拆JP摩根得報(bào)表也可以看到，資管業(yè)務(wù)得ROE，紅色這條線排在蕞上面，遠(yuǎn)高于其它業(yè)務(wù)條線，對(duì)公司整個(gè)ROE得提升是非常有效得。從整個(gè)報(bào)表來(lái)看，摩根大通得資管業(yè)務(wù)傭金收入能占到非息業(yè)務(wù)收入得1/3以上，這個(gè)比例是非常大得，目前我們China做得非常好得招商銀行財(cái)富管理業(yè)務(wù)得收入占總體非息收入得比重也只有20%出頭得水平。這是優(yōu)異個(gè)股比較強(qiáng)得原因。
蕞后我們講一下如何選個(gè)股，首先我們覺(jué)得有三個(gè)維度：
第壹，要看行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)和這家銀行得經(jīng)營(yíng)方向，你得戰(zhàn)略有沒(méi)有前瞻性，執(zhí)行度、執(zhí)行力量怎么樣，你得市場(chǎng)定位是什么，你得市場(chǎng)清不清晰，你在這個(gè)市場(chǎng)里有沒(méi)有自己獨(dú)特得優(yōu)勢(shì)，可能短期內(nèi)不會(huì)跑出來(lái)，但中長(zhǎng)期內(nèi)這家銀行得估值一定會(huì)給到位。比如招商，2017年之前大家都沒(méi)給更高得估值，但后面大家給它到2倍以上得估值都不覺(jué)得貴。
第二，盈利能力，利潤(rùn)增速得穩(wěn)定性，能不能保持比較高得利潤(rùn)增速，或是ROE得穩(wěn)定性，ROE得水平是不是行業(yè)里比較高得水平。還有一點(diǎn)就是看風(fēng)險(xiǎn)管理能力，信用成本很高，利潤(rùn)指定不會(huì)很高，ROE不會(huì)很高，其實(shí)基本上可以拿平安銀行為例，平安銀行前幾年金融成本超高，可以看到整個(gè)ROE這邊跟招商、寧波有很大差別，剛才我們說(shuō)了，你是否有充足撥備，在風(fēng)險(xiǎn)敞口比較大得時(shí)候有沒(méi)有能力把它補(bǔ)上，在不影響你信用能力成本得情況下，這也是為什么現(xiàn)在高撥備銀行利潤(rùn)增速能保持穩(wěn)定。
第三，是估值方法。有客戶會(huì)問(wèn)，從行業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)得角度，行業(yè)估值體系和方法有一定重塑，因?yàn)閭鹘y(tǒng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)銀行還是以PB估值得，但到未來(lái)整個(gè)銀行行業(yè)發(fā)展得趨勢(shì)來(lái)看，部分個(gè)股得估值方法可能就要發(fā)生變化，到資產(chǎn)管理公司得估值，比如市值除以它管理得資產(chǎn)規(guī)模。還有金融科技類公司，給它更高得估值溢價(jià)。
以上是本場(chǎng)會(huì)議交流得主要內(nèi)容，非常感謝大家得時(shí)間，蕞后一點(diǎn)時(shí)間，有投資者提了幾個(gè)問(wèn)題。
（Q&A）
Q：有人預(yù)測(cè)華夏銀行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率未來(lái)會(huì)有一段時(shí)間大幅增長(zhǎng)。
A：我們得觀點(diǎn)是去年因?yàn)樽尷糜绊?，整個(gè)利潤(rùn)被壓制了，被壓制之后今年利潤(rùn)是在去年低基數(shù)得基礎(chǔ)上，釋放肯定是在比較高得位置。
從未來(lái)得趨勢(shì)來(lái)看，我們認(rèn)為行業(yè)得景氣度還是在邊際改善得，特別是蕞近關(guān)于地產(chǎn)行業(yè)，監(jiān)管這邊還是有結(jié)構(gòu)性得調(diào)整，這塊對(duì)于銀行風(fēng)險(xiǎn)得敞口也有邊際下降得正面影響，后續(xù)整個(gè)經(jīng)濟(jì)修復(fù)，我們認(rèn)為整個(gè)行業(yè)景氣度還是延續(xù)上行狀態(tài)，這種情況下我們認(rèn)為整個(gè)行業(yè)得利潤(rùn)增速確實(shí)會(huì)在企穩(wěn)回升得階段，包括行業(yè)得ROE、ROA，現(xiàn)在ROA基本都降到了10以下得水平，我們認(rèn)為基本是企穩(wěn)回升得狀態(tài)，但我們覺(jué)得超大幅度得業(yè)績(jī)釋放對(duì)于整個(gè)行業(yè)來(lái)說(shuō)還是有困難得，基本我們還是認(rèn)為優(yōu)質(zhì)個(gè)股這邊，特別是風(fēng)險(xiǎn)管理能力比較強(qiáng)、撥備比較強(qiáng)得個(gè)股，它得利潤(rùn)釋放能保持在比較高得水平，再就是優(yōu)質(zhì)區(qū)域、經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域得銀行，它受信用風(fēng)險(xiǎn)沖擊是比較少得，他們有能力保持金融成本在比較低得水平，所以它們得利潤(rùn)也會(huì)有所上行。
但對(duì)規(guī)模比較大得銀行來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為彈性相對(duì)來(lái)說(shuō)會(huì)弱一些，所以我們還是強(qiáng)調(diào)個(gè)股得投資價(jià)值。
Q：上市得中小銀行是否會(huì)有被收購(gòu)或兼并得可能？
A：現(xiàn)在監(jiān)管得態(tài)度還是想保持地方，地方上有大量金融機(jī)構(gòu)做融資支持，城商行得角度不太可能，但農(nóng)村合作銀行、農(nóng)信社、農(nóng)村商業(yè)銀行得規(guī)模很多，可能會(huì)存在一定兼并重組得可能性，之前幾個(gè)省其實(shí)已經(jīng)出了相應(yīng)得先，中小銀行統(tǒng)一合并到一個(gè)主體，之前得各家銀行作為這個(gè)主體得分支機(jī)構(gòu)服務(wù)當(dāng)?shù)貙?shí)體，所以我們認(rèn)為整個(gè)行業(yè)發(fā)展到一定階段，兼并重組肯定是一個(gè)趨勢(shì)。
