前言：
在財華社新專題《百億新賽道之可降解塑料|小賽道蘊含大市場，行業(yè)迎來布局新契機！》中，彤程新材（603650.SH）是可降解塑料未來紅利的受益者之一,亦是可降解塑料板塊熱門股及高估值題材股。
不僅如此，彤程新材還通過收并購方式，讓其成為國內(nèi)KrF光刻機膠領(lǐng)域的小龍頭。
雖說彤程新材踩中可降解塑料及光刻機膠兩大火熱的題材，但從收入結(jié)構(gòu)來看，公司的收入來源并非靠可降解塑料或光刻機膠業(yè)務，目前還是依靠單一主營酚醛樹脂產(chǎn)品，即向輪胎制造企業(yè)銷售橡膠助劑產(chǎn)品。
彤程新材：從代理商到細分領(lǐng)域雙龍頭
彤程新材成長之路與恒瑞醫(yī)藥、藥明康德等醫(yī)藥龍頭企業(yè)類似，早期從代理做起，并憑借著自主研發(fā)能力，打破國際大廠壟斷，逐步成長為行業(yè)頭部企業(yè)。
實際上，彤程新材前身可追溯到1999年的彤程化工，早期主要從事全球知名化工企業(yè)的輪胎橡膠助劑產(chǎn)品在國內(nèi)的商貿(mào)代理。在代理領(lǐng)域賺到第一桶金之后，于2005年起彤程新材開始打造屬于自己的研發(fā)及技術(shù)團隊，并先后在北京和上海建立兩個研發(fā)中心。
此后，為打破國外企業(yè)在酚醛樹脂領(lǐng)域高端輪胎橡膠的壟斷，彤程新材在江蘇、上海等地區(qū)投資建設國際標準的生產(chǎn)基地，真正意義上，實現(xiàn)了以橡膠用酚醛樹脂為主的特種橡膠助劑自主國產(chǎn)化。歷經(jīng)數(shù)年的發(fā)展，彤程新材成長為國內(nèi)最大的特種橡膠助劑生產(chǎn)商之一，公司客戶已基本覆蓋全球輪胎75強，包括普利司通、米其林、固特異、馬牌、倍耐力等全球知名輪胎企業(yè)。
2018年彤程新材以國內(nèi)特種橡膠助劑行業(yè)龍頭之姿在A股敲鐘上市，募集資金基本都用于擴建旗下華奇化工的橡膠助劑的產(chǎn)能，以鞏固在橡膠用酚醛樹脂這一小細分賽道的領(lǐng)先地位。
據(jù)2021年中期財報顯示，彤程新材自產(chǎn)產(chǎn)品主要為特種橡膠助劑，目前型號達180余種，以橡膠用酚醛樹脂產(chǎn)品為主，涵蓋增粘樹脂、補強樹脂、粘合樹脂等多個品類，公司酚醛樹脂產(chǎn)品在亞洲輪胎市場占有率第一。
雖說彤程新材上市之后，通過內(nèi)生式發(fā)展成長為特種橡膠助劑市場龍頭企業(yè)，但是橡膠用酚醛樹脂領(lǐng)域競爭愈發(fā)激烈。例如，海外主要生產(chǎn)廠商圣萊科特國際集團、韓國可隆集團、住友電木等加碼在橡膠用酚醛樹脂領(lǐng)域的產(chǎn)能。與此同時，疊加彤程新材由于自身經(jīng)營業(yè)績與輪胎制造行業(yè)的景氣程度相關(guān)度較高，若輪胎制造行業(yè)的競爭環(huán)境及產(chǎn)品需求發(fā)生較大變化，將對其自身經(jīng)營業(yè)績及二級市場估值產(chǎn)生很大影響。
對此，彤程新材開始尋求產(chǎn)業(yè)并購和行業(yè)整合的機會，最終將發(fā)展方向定在電子化學品和生物可降解材料兩大國策扶持較大的新材料領(lǐng)域，以謀求新的利潤增長點。其中，電子化學品領(lǐng)域主要是以光刻膠及配套試劑、顯示面板光刻膠和電子酚醛樹脂等電子化學產(chǎn)品為主，而生物可降解塑料領(lǐng)域則是圍繞聚對苯二甲酸丁二醇酯（PBAT）等生物降解塑料類原料為主。這樣的業(yè)務布局，為彤程新材后續(xù)股價翻倍、估值飆升埋下伏筆。
值得注意的是，布局電子化學品和生物可降解材料兩大領(lǐng)域采用策略略有不同。就生物可降解塑料而言，彤程新材主要通過合作為主。早在2018年，彤程新材在半年報表明要進軍可降解塑料領(lǐng)域。2018年中期財報中管理層原話是這樣說到“公司考察、調(diào)研并計劃布局可再生、可降解、可循環(huán)利用的特種材料與相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈整合，且并不刻意限定在輪胎與橡膠領(lǐng)域，而力圖通過“政-產(chǎn)-學-研-用”的合力解決一些國計民生的重大問題?！?/p>
隨后不久后，彤程新材選擇與公司供應商之一的巴斯夫（全球最大的化工企業(yè)之一）合作。背靠巴斯夫這個大樹，彤程新材“一夜之間”便擁有了全球領(lǐng)先全套PBAT技術(shù)的企業(yè)。
具體而言，在全生物降解材料領(lǐng)域，近年來，彤程新材引入巴斯夫全球領(lǐng)先全套PBAT技術(shù)，在上?；@區(qū)落地10萬噸/年可生物降解材料項目（一期），以滿足高端生物可降解制品在購物袋、快遞袋、農(nóng)業(yè)地膜方面的應用。據(jù)2021年中期財報顯示，彤程新材投資建設10萬噸/年可生物降解材料項目（一期），預計年內(nèi)機械竣工，2022年初投料試車。
在電子化學品領(lǐng)域，彤程新材直接靠買。具體而言，彤程新材先后在2020年7月及9月戰(zhàn)略收購國內(nèi)半導體光刻膠龍頭北京科華微電子（2021年3月并表）及國內(nèi)顯示面板光刻膠龍頭北旭電子。科華微KrF光刻膠是當前國內(nèi)唯一量產(chǎn)的國產(chǎn)光刻膠，北旭電子曾為京東方全資子公司，其生產(chǎn)的TFT正性光刻膠在京東方占有超過40%的份額，目前彤程持有北旭45%股權(quán)。至此，彤程新材通過“買買買”方式，一躍成為如今的KrF光刻膠國產(chǎn)龍頭。
據(jù)2021年中期財報顯示，2021年上半年，科華微光刻膠業(yè)務營業(yè)收入為5,647.83萬元，同比增長46.74%，約占彤程新材總收入的4.8%。產(chǎn)能方面，彤程新材表示，在上?；^(qū)投資建設年產(chǎn)1.1萬噸半導體、平板顯示用光刻膠及2萬噸相關(guān)配套試劑生產(chǎn)線，預期在2022年一季度開始分批完成。北旭電子產(chǎn)能方面，預計擴建6000噸顯示面板光刻膠基地，將于年底投產(chǎn)。
光刻機膠及可降解塑料雙驅(qū)之下，股價翻倍，估值獨享一檔
從收入結(jié)構(gòu)來看，彤程新材布局的光刻機膠及可降解塑料兩大領(lǐng)域還處于產(chǎn)能擴建中，業(yè)績直接反映入財務報表還有些時日；然而這并不阻礙二級市場資金對其未來業(yè)績及產(chǎn)能預期進行“爆炒”。尤其是在今年半導體及可降解塑料兩大板塊投資情緒持續(xù)攀升的態(tài)勢下，彤程新材股價最高飆升至78.45元，較2018年上市發(fā)行價12.32元，漲幅超5倍。
市盈率（TTM）估值方面，彤程新材獨享一檔，最高市盈率達91.53倍，估值水平位居可降解塑料、新材料、光刻機等題材板塊前列。
截至2021年9月29日收盤，彤程新材股價為47.75元，較年內(nèi)新高78.45元回落39%，但較12.32元上市發(fā)行價仍有2.8倍漲幅。值得注意的是，彤程新材股價雖然回落不少，但當前的市盈率估值依舊高于所屬的題材板塊。
據(jù)富途數(shù)據(jù)顯示，截至2021年9月29日收盤，彤程新材市盈率為60.67倍，市凈率為11.74倍；可降解塑料板塊的市盈率為17.68倍，市凈率為3.43倍；新材料板塊的市盈率為36.38倍，市凈率為4.11倍；光刻機板塊市盈率為63.4倍，市凈率為4.45倍。
尾語：
從長遠來看，通過自身優(yōu)勢鞏固酚醛橡膠樹脂主業(yè)優(yōu)勢的同時，積極擴展電子材料領(lǐng)域，建設布局PBAT可降解塑料工廠，未來成長空間確實很大。但是，短期來看，近期二級市場投資者對高估值題材股、周期股“恐高”情緒明顯增加；在此背景之下，光刻機膠及可降解塑料業(yè)務尚待兌現(xiàn)的彤程新材，獨享一檔的估值水平能走多遠呢？
文：無為
本文源自財華網(wǎng)
