本報感謝 陳家運 北京報道
老牌特種紙企河南江河紙業(yè)股份有限公司（以下簡稱“江河紙業(yè)”）正向資本市場發(fā)起沖刺。
江河紙業(yè)向中國證監(jiān)會提交了首次申請材料。本次沖刺IPO，江河紙業(yè)擬登陸深交所主板募資19.75億元，用于年產20萬噸特種紙深加工項目、年產12萬噸特種紙深加工等項目及補充流動資金。
11月1日，《中國經營報》感謝實地走訪了解到，江河紙業(yè)廠區(qū)存在“異味”擾民等問題。此外，報告期內（2018年~2021年3月），江河紙業(yè)資產負債率高企，負債以有息負債為主，短期償債能力低于同行業(yè)可比上市公司均值。并且，報告期內其扣非后歸母凈利潤呈下滑趨勢。
對此，江河紙業(yè)方面在接受感謝采訪時表示，目前，公司在金融機構信用狀況良好，不存在流動性問題，也不存在借款逾期情況。同時，公司廢氣排放符合環(huán)保標準。
資本角逐
江河紙業(yè)主要從事特種紙原紙得研發(fā)、生產和銷售。主要產品包括信息及商務交流用紙、特種印刷專用紙、食品包裝及離型紙、造紙裝備及技術服務四大類。報告期內，江河紙業(yè)特種紙業(yè)務占其主營業(yè)務收入比例分別達94.02%、96.52%、96.74%和93.60%。
特種紙是一類針對特定性能和用途而制造或改造紙得總稱，特種紙良好得功能性特點使其廣泛應用于包括醫(yī)療、食品、商業(yè)、建材家居、軍工等在內得國民經濟生活等眾多領域。
江河紙業(yè)此次募投得20萬噸特種紙深加工項目為其擴建工程，具體紙種為7萬噸標簽紙面材、7萬噸格拉辛超壓紙和6萬噸食品包裝紙，主要建設包括廠房、倉庫及配套設備；12萬噸特種紙深加工項目，具體紙種為12萬噸食品包裝紙。
伴隨著我國“限塑令”得全面推行，以紙代塑成為國內食品包裝行業(yè)得一大趨勢。
以食品包裝為例，中研普華研究員李學向感謝分析稱，我國對塑料食品包裝暫未推出全國性政策，但地方、外賣平臺已開始對塑料餐具得使用進行限制及引導。隨著外賣行業(yè)快速發(fā)展，激化了塑料污染問題，推出全國性限塑政策將是大勢所趨。
他表示，食品包裝是包裝工業(yè)得大戶，占整個包裝業(yè)得70%左右。食品企業(yè)十分重視產品包裝材料得選擇。在各類食品包裝材料中，塑料具有輕便、廉價和良好得阻隔性等特點，在食品包裝市場中歷來占有較大得份額。但由于塑料對人體健康得有害性和極難自然降解性，造成嚴重得環(huán)境污染，使其在食品包裝領域得進一步發(fā)展受到限制。近年來，全球環(huán)保呼聲日益高漲，開發(fā)食品包裝紙已成為食品和包裝行業(yè)得共識。
在此背景下，資本紛紛布局。
上年年9月17日，仙鶴股份（603733.SH）公布100億元新建年產250萬噸高性能紙基新材料及纖維制備項目，其中包括年產150萬噸紙漿纖維制備項目、年產100萬噸高性能紙基新材料紙項目（其中高檔食品卡紙60萬噸，高檔裝飾原紙20萬噸，高檔特種紙等20萬噸）。
除特種紙企不斷擴張外，其他大型紙企也紛紛介入該領域。以文化紙和包裝紙為主業(yè)得太陽紙業(yè)（002078.SZ），在今年投產了年產30萬噸食品包裝紙項目。
“作為重資產行業(yè)，特種紙得規(guī)模效應較為明顯，普通企業(yè)只有不斷投入，做大規(guī)模才能有效攤薄固定成本取得更好得經濟效益。”李學分析認為，近期多個上市公司加碼食品包裝紙項目，也從側面反映出市場看好食品包裝紙行業(yè)。2021年，預計食品包裝紙需求量約為5688萬噸。未來食品包裝紙行業(yè)會面臨一定程度得市場競爭，但是預估需求增長迅速，增量部分較高，在未來一定時期內，市場競爭較小。
感謝注意到，在上年年，江河紙業(yè)年生產能力超過60萬噸。 仙鶴股份原紙產能近90萬噸、太陽股份紙制品超過300萬噸。從規(guī)模來看，江河紙業(yè)遠遠落后于可比上市公司。
江河紙業(yè)方面表示，由于市場需求和技術發(fā)展得推動，導致投入特種紙行業(yè)得資金大幅增加，隨著各類資本得不斷進入，行業(yè)企業(yè)得數量和總體產能將不斷增加，公司面臨市場競爭加劇得風險。
原料隱患
除行業(yè)市場份額競爭外，原材料成本也是未來各大紙企重要得競爭領域。
江河紙業(yè)招股書顯示，報告期內，公司生產經營得主要原材料為木漿、木片等，占公司成本得比重較大。2018年至2021年1~3月，公司外購木漿和木片得金額分別為17.2億元、15.65億元、13.20億元和2.97億元，占公司同期采購總額得比重分別為58.31%、57.72%、55.21%和46.54%。公司前五大供應商主要為國外廠商或貿易商。同期，公司向前五大供應商采購金額占總采購額得比例分別為30.32%、30.98%、30.20%和29.94%。
李學告訴感謝，在造紙行業(yè)中原料成本占據紙企生產成本得大半。而在中國，造紙原料得供應有相當一部分于“外廢”進口。上年年全年，外廢進口總量預計將減少50%，保守測算全年缺口接近1000萬噸，占需求總量得15%。目前我國廢紙回收量占可回收量得比例已達90%以上。在“外廢”禁令不斷升級，“國廢”可挖掘空間逼近極限得緊要關頭，誰能找到可靠得替代品，誰就占據了可能嗎？得成本優(yōu)勢。紙漿一體化將成為包裝紙行業(yè)得發(fā)展趨勢。
從江河紙業(yè)得競爭對手晨鳴紙業(yè)、太陽紙業(yè)及仙鶴股份得原材料布局來看，繼上年年9月仙鶴股份宣布投資100億元新建年產250萬噸高性能紙基新材料及纖維制備項目后，今年3月23日，仙鶴股份又披露擬投資不少于100億元在石首建設250萬噸林漿紙一體化循環(huán)經濟項目。
值得一提得是，太陽紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)早在2017年就已布局原材料紙漿項目，并取得較大規(guī)模產能。但江河紙業(yè)主要原材料木漿絕大部分依賴進口（全球木漿主要供應商集中在北歐、北美及南美等地區(qū)）。
對此，江河紙業(yè)方面表示，晨鳴紙業(yè)、太陽股份紙漿均自制為主，而公司紙漿主要依靠國際進口，自制紙漿占比很低。根據晨鳴紙業(yè)、太陽股份公開資料，晨鳴紙業(yè)紙漿已基本實現自給自足，太陽股份紙漿也主要采用自制漿。晨鳴紙業(yè)、太陽股份毛利率包含紙漿生產和紙品生產兩個生產環(huán)節(jié)毛利率，而江河紙業(yè)紙漿主要依靠國際進口，主要是紙品生產環(huán)節(jié)毛利率。因此，江河紙業(yè)毛利率低于晨鳴紙業(yè)、太陽股份。
李學也表示，紙漿價格上漲將引起行業(yè)競爭格局得變化。漿價持續(xù)上漲之下，一方面受生產成本上升影響，會有更多產業(yè)資本投向紙漿生產領域；另一方面，隨著漿價上漲，中小造紙企業(yè)得利潤空間將被進一步擠壓，造紙行業(yè)低端產能將加速出清，產能將向頭部企業(yè)集中。
募資“輸血”
從上述與競爭對手得規(guī)模及原材料端來看，江河紙業(yè)成本優(yōu)勢并不明顯，甚至處于劣勢。不僅如此，江河紙業(yè)高額負債產生得利息也拉低了利潤水平。
報告期內，江河紙業(yè)利息費用金額分別達1.41億元、1.50億元、1.17億元和0.19億元；報告期內其實現扣非后歸母凈利潤分別為2.10億元、1.82億元、1.67億元和1.25億元，利潤規(guī)模整體呈下降趨勢。
感謝還注意到，2018年末，江河紙業(yè)負債總額為43.49億元，到2021年3月31日，負債總額降低至26.85億元。報告期各期末，其資產負債率分別為87.64%、83.53%、 73.93% 、67.33%，資產負債率呈下降趨勢。
從負債結構上看，報告期內，江河紙業(yè)負債主要為有息負債。其中，江河紙業(yè)得銀行借款主要以短期借款為主。截至2021年3月末，江河紙業(yè)短期借款余額為12.21億元。
不僅如此，反映短期償債能力得流動比率和速動比率均遠低于同行業(yè)可比公司平均值。數據顯示，報告期內，江河紙業(yè)流動比率分別為0.75、0.72、0.81 和0.83，可比上市平均值分別為1.07、1.17、1.35和1.19；速動比率分別為0.52、0.49、0.47 和0.48，可比行業(yè)平均值分別為0.74、0.84、0.93和0.91。
江河紙業(yè)方面解釋稱，系江河紙業(yè)融資手段主要為銀行短期借款，導致流動負債較大，所以流動比率與速動比率相對較低。
據悉，此次IPO，其中擬使用募集資金9億元用于補充流動資金，占擬募集資金總額得45.57%。江河紙業(yè)方面對此表示，此次募資補充流動資金，有利于改善公司得資產負債結構，提高資產流動性，增強公司償債能力，為公司拓展業(yè)務規(guī)模提供保障。
江河紙業(yè)回復稱，目前公司在金融機構信用狀況良好，不存在流動性問題，也不存在借款逾期情況 。
除上述市場競爭、原材料、負債等問題外，江河紙業(yè)還涉及環(huán)保難題。
11月1日，感謝在位于河南省焦作市武陟縣得江河紙業(yè)南生產廠區(qū)看到，該公司污水處理池與東側得北賈社區(qū)僅一路之隔。據當地多位居民反映，經常都能聞到江河紙業(yè)濃濃得紙漿臭味，嚴重時嗆鼻難耐。
感謝注意到，2018年1月，江河紙業(yè)全資子公司山東江河紙業(yè)有限責任公司因存在“未安裝VOCs治理設施，對空氣質量造成影響”，被齊河縣環(huán)境保護局依法責令改正并處以罰款2萬元；全資子公司河南省武陟縣廣源紙業(yè)有限公司因存在“未密閉煤炭等易產生揚塵得物料”，被武陟縣環(huán)境保護局依法責令立即停止違法行為并罰款2萬元。前年年1月，全資子公司河南江河生物質能熱電有限公司因存在“在線監(jiān)控設施參數設置錯誤、未正常使用在線設施”得違法行為，被武陟縣環(huán)境保護局責令立即停止違法行為并罰款5萬元。
對于上述環(huán)保問題，江河紙業(yè)向感謝回復稱，公司制定了較為完善得環(huán)保管理制度且相關制度有效運行，廢水、廢氣等排放經環(huán)保部門24小時在線檢測，符合環(huán)保標準。并表示，其與附近居民相處和諧，睦鄰友好，溝通充分，已建及擬建項目環(huán)評等相關手續(xù)齊全。
