凱恩斯《就業(yè)、利息和貨幣通論》

巴菲特喜歡引用凱恩斯的三句名言：3、困難不在于如何接受新思想，而在于如何擺脫舊思想1、我寧愿模糊的正確，也不要精確的錯(cuò)誤。2、對(duì)于我們的名聲來(lái)說(shuō)，遵循傳統(tǒng)慣例而失敗要好過(guò)違背 傳統(tǒng)慣例而成功。巴菲特認(rèn)為，凱恩斯作為一個(gè)投資實(shí)踐者的卓越智慧完全可以和他在思想上的卓越智慧相媲美，凱恩斯能夠?qū)嵺`應(yīng)用自己的學(xué)術(shù)研究思想，從有限的個(gè)人資產(chǎn)開始，變得更加富裕。巴菲特特別推薦凱恩斯的名著《就業(yè)利息和貨幣通論》。 巴菲特最推崇的十本書之六：凱恩斯《就業(yè)、利息和貨幣通論》 劉建位 2011-04-22
本文源自21世紀(jì)網(wǎng)，文章地址：21cbh/HTML/2011-4-22/zMMDAwMDIzNDMzMw.html 復(fù)制鏈接 核心提示：如何成為 一名好的投資者？巴菲特的回答是：閱讀。如何成為像巴菲特一樣的投資者？巴菲特研究者劉建位的回答是：讀巴菲特讀過(guò)的書。今后一段時(shí)間，劉建位將在21世 紀(jì)網(wǎng)專欄中推出系列文章，告訴你巴菲特推崇哪些投資書籍，并從哪些書中得到啟示。此篇為該系列的第八篇：巴菲特最推崇的十本書之六：《就業(yè)、利息和貨幣通 巴菲特在過(guò)去40年的伯克希爾公司年報(bào)致股東的信中，引用名言最多的，無(wú)疑是其導(dǎo)師本杰明·格雷厄姆，但引用名言次數(shù)第二多僅次于其導(dǎo)師格雷厄姆的是誰(shuí)呢？

約翰·梅納德·凱恩斯（John Maynard Keynes）。

開始我也非常納悶，凱恩斯，不是舉世聞名的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家嗎？

凱恩斯（1883—1946）創(chuàng)立的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)與弗洛伊德所創(chuàng)的精神分析法和愛(ài)因斯坦發(fā)現(xiàn)的相對(duì)論一起并稱為二十世紀(jì)人類知識(shí)界的三大革命。凱恩斯主義，至今仍然是許多國(guó)家宏觀政策的理論基石。巴菲特是做投資的，而且巴菲特主要是自下而上研究，并不關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)，可是怎么會(huì)如此重視凱恩斯甚至在致股東的信中多次引用凱恩斯的名言呢？從巴菲特那里我才知道，原來(lái)世人都知道凱恩斯是一個(gè)偉大的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，卻少有人知道凱恩斯還是一個(gè)偉大的投資大師，甚至可以說(shuō)，凱恩斯的投資成就完全可以和經(jīng)濟(jì)研究成就相媲美。

巴菲特非常推崇凱恩斯的投資思想，特別推薦凱恩斯的兩本名著：一是經(jīng)濟(jì)學(xué)名著《The General Theory of Employment Interest and Money》（就業(yè)、利息和貨幣通論），二是《Collected Writings of John Maynard Keynes , Volume XII, Economic Articles and Correspondence: Investment and Editoria》（凱恩斯文集第7卷投資書信集）。

巴菲特對(duì)凱恩斯其人的評(píng)價(jià)

巴菲特在1988年致股東的信中，如此高度評(píng)價(jià)“著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯能夠?qū)嵺`應(yīng)用自己的學(xué)術(shù)研究思想，從有限的個(gè)人資產(chǎn)開始，變得更加富裕。”事實(shí) 上很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家研究了一輩子經(jīng)濟(jì)，自己卻并不富有。但“戴維·多德，與我相交38年，是我的恩師，也是我的益友，1988年以93歲高齡去世。大多數(shù)的人 可能根本知道他是誰(shuí)。但是任何一個(gè)伯克希爾公司的長(zhǎng)期股東都間接受惠于他對(duì)我們公司的影響，從而變得更加富有。 ”“多德在哥倫比亞大學(xué)教書教了一輩子，他與格雷厄姆合著了《證券分析》這本投資名著。自從我到哥倫比亞大學(xué)之后，多德生活中經(jīng)常鼓勵(lì)我，課堂上不斷 教育我，對(duì)我生活上的影響和投資上的影響同樣非常重要。在校期間他所教導(dǎo)我的很一件事，不論是他本人直接教導(dǎo)，還是通過(guò)他的著作間接教導(dǎo)，都讓我受用終 生。畢業(yè)多后這么多年來(lái)，他先后給我寫過(guò)幾十封信，繼續(xù)他對(duì)我的教育，直到他去世為止。 ”“我認(rèn)識(shí)許多金融與投資學(xué)的教授，但是除了格雷厄姆以外，沒(méi)有人可以和多德相比。他在教育上的天賦，最好的證明就是他的學(xué)生們的杰出投資業(yè)績(jī)記錄。沒(méi)有任何其它一個(gè)投資學(xué)老師能夠像多德這樣培養(yǎng)出如此之多取得非凡業(yè)績(jī)的投資人才?！薄爱?dāng)學(xué)生離開多德的教室時(shí)，多德傳授給他們的簡(jiǎn)單、正確、有效、持久的投資原則，讓他們一生都擁有進(jìn)行聰明智慧投資的武器。雖然這些投資原則看起來(lái)就像是生活中十分普通平常的道德準(zhǔn)則一樣，但是把這些基本原則付諸實(shí)踐生動(dòng)形象地教授給學(xué)生的導(dǎo)師極其罕見(jiàn)?！薄疤貏e令人印象最深刻的是，對(duì)于這些投資原則，多德能夠像非常成功地傳授，還能非常成功地實(shí)踐。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯能夠?qū)嵺`應(yīng)用自己的學(xué)術(shù)研究思 想，從有限的個(gè)人資產(chǎn)開始，變得更加富裕，多德也是如此。事實(shí)上多德的投資業(yè)績(jī)遠(yuǎn)遠(yuǎn)比凱恩斯更加出色，因?yàn)閯P恩斯開始是一個(gè)擇時(shí)的投機(jī)者，主要依據(jù)他的商 業(yè)與信用循環(huán)理論，后來(lái)經(jīng)歷了很多挫折與反思之后，才轉(zhuǎn)變成價(jià)值投資者，而多德開始就選擇了正確的方向，始終進(jìn)行價(jià)值投資。 ”“在伯克希爾公司的投資活動(dòng)中，我和芒格運(yùn)用的始終是格雷厄姆和多德所傳授的投資基本原則。我們的巨大成功正是他們的智慧之樹結(jié)出的果實(shí)。 ”

巴菲特對(duì)凱恩斯投資智慧的評(píng)價(jià)

巴菲特在1991年致股東的信中評(píng)價(jià)說(shuō)，凱恩斯作為一個(gè)投資實(shí)踐者的卓越智慧完全可以和他在思想上的卓越智慧相媲美：

“約翰·梅納德·凱恩斯（John Maynard Keynes）作為一個(gè)投資實(shí)踐者的卓越智慧完全可以和他在思想上的卓越智慧相媲美。他曾在1934年8月15日給他生意上的合伙人F. C.斯考特（ F. C. Scott）寫過(guò)一封信，道出了集中投資的理由：‘隨著從事投資的年限增長(zhǎng)，我越來(lái)越堅(jiān)信，正確的投資方法是將相當(dāng)大比例的資金投入到他個(gè)人認(rèn)為自己非常 了解而且管理也完全值得信任的企業(yè)上。而投資人如果認(rèn)為，通過(guò)將資金分散投資到大量他幾乎一無(wú)所知并且沒(méi)有任何理由予以特別信任的企業(yè)，就可以據(jù)此限制自 己的投資風(fēng)險(xiǎn)，這種看法是完全錯(cuò)誤的?！粋€(gè)人的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)絕對(duì)是有限的，因此在任何給定的期限里，我個(gè)人認(rèn)為能夠得到我百分之百的信心去投資的企業(yè)數(shù) 量，很少會(huì)有超過(guò)二家或三家以上?！?/p>

巴菲特引用的這段話就來(lái)自于凱恩斯文集第7卷（Collected Writings of John Maynard Keynes , Volume XII, Economic Articles and Correspondence: Investment and Editoria）John Maynard Keynes。

這本書的中譯本是1998年江蘇人民出版社出版的王雅悅等譯譯的《投資的藝術(shù) 》。遺憾的是目前已經(jīng)絕版，期望有見(jiàn)識(shí)的出版社重新引進(jìn)。

內(nèi)容簡(jiǎn)介如下：

J.M.凱恩斯是現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)理論的奠基人。同時(shí)又是一位靈活運(yùn)用投資藝術(shù)在金融市場(chǎng)上叱咤風(fēng)云的傳奇人物。他曾經(jīng)為劍橋大學(xué)來(lái)令人驚嘆的投資收 益。他領(lǐng)導(dǎo)著英國(guó)國(guó)民互助人壽保險(xiǎn)協(xié)會(huì)在股票市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)屢屢獲勝，并且成功地度過(guò)世界性經(jīng)濟(jì)危機(jī)。本書匯集了他在擔(dān)任劍橋大學(xué)財(cái)務(wù)總監(jiān)、英 國(guó)國(guó)民互助人壽保險(xiǎn)協(xié)會(huì)主度及其他一些保險(xiǎn)公司董事期間的通信、講話和文稿，集中反映了他有關(guān)投資的思想和寮踐過(guò)程。同時(shí)，書中還收集了他晚年參與藝術(shù)事 業(yè)及有關(guān)藝術(shù)投資的論述。

第一部分 投資者凱恩斯

凱恩斯作為一個(gè)活躍的投資者在各個(gè)時(shí)期的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。他并不總是一個(gè)成功的投資者，但當(dāng)市場(chǎng)行情上漲時(shí)，他似乎更高人一籌。

凱恩斯與倫敦金融巨子的通信往來(lái)。因合作經(jīng)營(yíng)投資、保險(xiǎn)，而不斷探討與辯論投資策略、方針。大量信函展示了凱恩斯的投資藝術(shù)與操作技巧。

第二部分 投資方針和保險(xiǎn)

凱恩斯擔(dān)任國(guó)民互助人壽保險(xiǎn)協(xié)會(huì)長(zhǎng)達(dá)18年。他每年在協(xié)會(huì)年會(huì)上的講話都成為倫敦金融界的重要事件，經(jīng)常在新聞界引起爭(zhēng)論，甚至多次影響倫敦金邊債券的價(jià)格。本篇輯選了他的一系列重要講話和文稿。

第三部分 凱恩斯論藝術(shù)投資與管理

凱恩斯為英國(guó)藝術(shù)貢獻(xiàn)了大量時(shí)間、精力和金錢。他擔(dān)任過(guò)國(guó)家畫廊管理委員，為國(guó)家畫廊收購(gòu)藏品，參與國(guó)際藏畫拍賣；擔(dān)任過(guò)一些重要藝術(shù)團(tuán)體的財(cái)務(wù)總監(jiān)、、經(jīng)濟(jì)擔(dān)保人；還為一些大型畫展寫過(guò)前言和為新聞媒介寫過(guò)不少藝術(shù)評(píng)論和文章。

巴菲特對(duì)凱恩斯最偉大的著作《通論》的評(píng)價(jià)及引用

凱恩斯最偉大的著作毫無(wú)疑問(wèn)是《就業(yè)、利息和貨幣通論》（The General Theory of Employment Interest and Money，簡(jiǎn)稱通論）。

這本書實(shí)在太有名，中譯本也多達(dá)十幾種。其中比較新又比較有名比較流行的是商務(wù)印書館1999年由高鴻業(yè)教授重譯的版本。

巴菲特稱凱恩斯最偉大的著作《就業(yè)、利息和貨幣通論》為大師級(jí)（masterful）的著作。在致股東的信中多次引用這本巨著中凱恩斯的名言。1、巴菲特2003年致股東的信：“凱恩斯在他大師級(jí)的著作《通論》說(shuō)：世俗的智慧教育我們：‘對(duì)于我們的名聲來(lái)說(shuō)，遵循傳統(tǒng)慣例而失敗要好過(guò)違背 傳統(tǒng)慣例而成功。’（“Worldly wisdom teaches that it is better for reputation to fail conventionally than to succeed unconventionally.”）（換一種不太優(yōu)雅的說(shuō)法就是，旅鼠作為一個(gè)生物種類可能被人恥笑，但卻沒(méi)有任何單獨(dú)一只旅鼠被人批評(píng)。）如果為了 自己的名聲考慮，我和芒格在外匯上的投資操作明顯上拿自己的名聲去冒險(xiǎn)。但我們堅(jiān)信自己應(yīng)該就像我們百分之百完全控股一樣去管理伯克希爾公司。這也是我們 不會(huì)單一持有美元資產(chǎn)的原因?！?/p>

2、巴菲特1983年致股東的信：“凱恩斯一針見(jiàn)血指出了我的問(wèn)題所在：‘困難不在于如何接受新思想，而在于如何擺脫舊思想’（The difficulty lies, not in the new ideas, but in escaping from the old ones）。我拖了很長(zhǎng)的時(shí)間，其中部分原因在于我從這位教授給錯(cuò)誤思想的老師那里所學(xué)到的東西中大部分過(guò)去非常有價(jià)值，而且現(xiàn)在仍然非常有價(jià)值。最終， 直接的和間接的企業(yè)分析經(jīng)驗(yàn)，使我現(xiàn)在特別傾向于那些擁有金額很大的可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)商譽(yù)卻對(duì)有形資產(chǎn)需求很少的企業(yè)”。

另外巴菲特1986年致股東的信引用了凱恩斯的名言：“所有者收益包括：（a）報(bào)告收益，加上（b）折舊費(fèi)用、折耗費(fèi)用、攤銷費(fèi)用和某些其它非現(xiàn)金 費(fèi)用，減去（c）企業(yè)為維護(hù)其長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)地位和單位產(chǎn)量而用于廠房和設(shè)備的年平均資本性支出，等等。（如果這家需要追加流動(dòng)資金維護(hù)其長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)地位和單位產(chǎn) 量，那么追加部分也必須包含在（c）中。但是，如果單位產(chǎn)量不變，那么采用后進(jìn)先出存貨計(jì)價(jià)方法的企業(yè)通常不需要追加流動(dòng)資金。由于（c）企業(yè)為維護(hù)其長(zhǎng) 期競(jìng)爭(zhēng)地位和單位產(chǎn)量的年平均資本性支出必定只能是估計(jì)，而且有時(shí)是一種極難做出的估計(jì)，所以我們的所有者收益公式就不會(huì)產(chǎn)生根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制的現(xiàn)金流量 表中提供的名為精確實(shí)為欺騙的現(xiàn)金流量值。盡管存在這個(gè)問(wèn)題，但不論是對(duì)于購(gòu)買股票的投資者們，還是對(duì)于購(gòu)買整個(gè)企業(yè)的經(jīng)理們來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為所有者收益數(shù) 值，而不是根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算的現(xiàn)金流量數(shù)值，才是與估值目的真正相關(guān)的項(xiàng)目。我們完全同意凱恩斯的觀點(diǎn)：我寧愿模糊的正確，也不要精確的錯(cuò)誤。（I would rather be vaguely right than precisely wrong.）”

但有人糾正說(shuō)：這句話其實(shí)是Carveth Read最早說(shuō)的。

附：著名作家古德曼化名亞當(dāng)·斯密的著作《金錢游戲》對(duì)凱恩斯《通論》第12章的精彩解讀

凱恩斯《通論》是專業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)經(jīng)典名著，對(duì)于普通讀者來(lái)說(shuō)確實(shí)不太好讀不太好懂，但第12章“長(zhǎng)期預(yù)期”除外。

巴菲特和格雷厄姆都很喜歡的著名作家古德曼化名亞當(dāng)?斯密寫的《金錢游戲》（The Money Game）一書中，對(duì)凱恩斯《通論》中第12章的最精彩的投資思想之一：“職業(yè)投資是一場(chǎng)令人無(wú)法忍受的游戲”，做了非常風(fēng)趣又非常通俗但也非常深刻的闡釋：

“約翰·梅納德·凱恩斯（ J. M. Keynes）先生的思想在本書中無(wú)處不在。不過(guò)，這里的凱恩斯絕對(duì)不是經(jīng)濟(jì)學(xué)家，而是個(gè)偉大的投機(jī)者。當(dāng)然，經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯仍然存在，但他和達(dá)爾文、弗 洛伊德還有那個(gè)出生在蘇格蘭法夫郡寇克卡迪鎮(zhèn)的亞當(dāng)·斯密一樣，成為影響歷史的人物。“

“凱恩斯是一個(gè)偉大的投機(jī)家，他不僅為自己創(chuàng)造了巨大的財(cái)富，也使自己的母?！?jiǎng)騻惗貒?guó)王學(xué)院 (King’s College)深受裨益，而他僅僅是在起床后的半個(gè)小時(shí)之內(nèi)，就完成了這一壯舉。我相信，作為一名投資者，凱恩斯對(duì)市場(chǎng)的了解和實(shí)踐，最終促使他得出了 《通論》中第12章“長(zhǎng)期預(yù)期”部分的結(jié)論。這是一些被我們漠視的認(rèn)知，盡管并非主要觀點(diǎn)，但卻是最深邃、最精辟的論斷。對(duì)于市場(chǎng)認(rèn)知的深度，此前還從來(lái) 沒(méi)有人達(dá)到過(guò)凱恩斯的程度，我認(rèn)為，假如沒(méi)有親身感悟和體驗(yàn)市場(chǎng)的話，他根本就找不到這樣的“感覺(jué)”。純粹的學(xué)術(shù)派經(jīng)濟(jì)學(xué)家從未達(dá)到這樣的高度，也不可能 達(dá)到這樣的高度。”

“老師總是教導(dǎo)我們——至少是我們當(dāng)中那些沒(méi)有太多金錢的人，金錢是“一個(gè)非常嚴(yán)肅的東西”，而資本的管理者則是神圣的，因此，只要每天擺弄鈔票， 一定會(huì)讓我們成為“謹(jǐn)慎人”（Prudent Man，源于“謹(jǐn)慎人規(guī)則”，即：資金的管理人應(yīng)當(dāng)達(dá)到必要的謹(jǐn)慎程度，這種必要的謹(jǐn)慎程度是指一個(gè)正常謹(jǐn)慎的人，在與他們從事財(cái)產(chǎn)交易時(shí)所應(yīng)具有的謹(jǐn)慎 程度）。實(shí)際上，它們無(wú)非是新教倫理所倡導(dǎo)的思想，也是資本主義的精神實(shí)質(zhì)。我認(rèn)為，這正是推動(dòng)我們這個(gè)國(guó)家走到今天的原動(dòng)力?！笆∫环皱X，就等于賺一分 錢”，“不浪費(fèi)，不會(huì)窮”，“趕淡季，買便宜貨”，等諸如此類的諺語(yǔ)，無(wú)不出于此。就在此時(shí)，我在凱恩斯《通論》中“長(zhǎng)期預(yù)期”一節(jié)里看到了下面這句話： ‘職業(yè)投資是一場(chǎng)令人無(wú)法忍受的游戲，任何一個(gè)沒(méi)有賭博習(xí)性的人，都會(huì)對(duì)之驚慌失措；即使是那些好賭之徒，也要對(duì)這些習(xí)性付出適當(dāng)?shù)拇鷥r(jià)?！薄坝螒?？抑或博弈？大師之所以稱之為“游戲”，原因何在？完全可以稱它們?yōu)闃I(yè)務(wù)、生意、職業(yè)、專業(yè)或是其他什么東西啊。到底什么才是“游戲”呢？它 是一種“運(yùn)動(dòng)、玩笑、嬉戲或是娛樂(lè)”；“一種以取樂(lè)、娛樂(lè)或是贏取賭注為目的、遵照特定規(guī)則進(jìn)行的比賽”。這和“擁有一家美國(guó)公司的股票”有什么相似之處 呢？又和“享受美國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)”有什么共同之處呢？毫無(wú)關(guān)聯(lián)，不過(guò)，它似乎與股票市場(chǎng)有異曲同工之處?！?/p>

“股票市場(chǎng)既是一場(chǎng)游戲，又是一種博弈。換言之，它既是運(yùn)動(dòng)、嬉戲、玩樂(lè)和比賽，也是一種可以對(duì)其結(jié)果實(shí)施持續(xù)考量的對(duì)象?！?/p>